当然中特估目前没有明确的估值体系，我们仅从资产端角度来看我国运营商和全球头部运营商在目前估值体系下的差异，主要的逻辑矛盾在于：

更为保守的资本思路导致权益乘数和负债率不高，在同等水平下净资产收益率水平会低于实际盈利水平，估值偏低。

·行业责任背后的资本开支趋势高于市场导向的资本开支趋势，部分固定资产的利用效率低，导致折旧摊销率大于同业水准，报表利润低于实际利润。

而第二点的背后，就是人们常说的运营商管道化。这两点的背后收益却无法从报表数据中体现，一方面，更稳健的财政思路会提高企业资本厚度和抗风险的能力，另一方面，全产业链的投入在利润端看不到的地方，会形成产业规模的效益。

比如不同时代运营商在背后的发展，带动了产业集群的整体进步，华为中兴等通信设备供应商受益于周期性强并且持续的资本开支，在技术产品实现了对欧美的赶超，移动互联网企业受益于运营商提速降费的基础建设逻辑蓬勃发展。而这些产业集群会随着时间反哺运营商改革，年初以来互联网大厂先后与运营商成立合资公司，潜在的改善了运营商管道化的难题，运营商也更有机会接触到更先进，流动性杠杆更高的行业。

根据工信部和中原政权的资料，在数字产业经济高速增长的同时，运营商新兴业务增长迅猛，增速飞快。

而无论是云计算、算力还是数字经济，都离不开运营商长期全产业的资本开支渗透和整体产业升级背后的角力，反向也趋导了运营商的资本开支转向更为灵活，有效。这些数据无法直观的从财报体现出来，也就使传统估值无法体现。

当然国家也在两条路改革，“一利五率” 将净利润改为ROE，营业收入利润率改为营业现金比率。本质上是释放力低估值国有资产的杠杆需求，增加了央企的盈利能力和创现能力。慢慢地将国有企业的潜力和估值切回正常水平。

在这种情况下，运营商们资本开支的转向有了条件，有了目的，有了验证成果，摆脱管道商角色，触角更前沿，盈利更丰厚，自然也是理所当然的事。

作为数字经济的全方位重要参与者，在担负社会责任的同时，结合改制合资，必定会扬长避短，为中特估展现新的样本逻辑，也是运营商新时代的使命。